华控基金张扬：提高认知，获取持续稳定高收益

近日，由母基金周刊（FOFWEEKLY）主办的2026母基金年度论坛暨第七届鹭江创投论坛在厦门举办，华控基金创始人张扬受邀出席。在以“繁荣周期的超级回报”为主题的圆桌论坛上，张扬围绕“如何持续获得超级回报”这一命题，系统分享了华控深耕硬科技投资近二十年的底层方法论，并前瞻披露了下一阶段的赛道布局。

源自清华，近二十年只做硬科技

开场，张扬用一句话概括华控基金——“成立于2007年，源自清华，过去20年只做硬科技投资的私募股权投资基金。”

张扬表示，华控始终伴随中国制造业与科技的发展共同成长，沿着中国制造业“由小到大、由大到强、由强到优”的演进脉络，精准切准产业、行业与技术发展的节奏进行投资布局：从高端制造起步，到半导体、芯片，再到人工智能、量子技术、可控核聚变、脑机接口、低空经济等前沿领域。

超级回报的密码：“认知价值”

面对“超级回报从何而来”的核心命题，张扬给出的答案是认知价值。

“在一项技术路线的发展成熟度或者价值还没有形成共识的时候进行投资，形成共识之后所产生的价值叫认知价值。” 他将产品周期拆解为三个阶段：0到1是技术成熟阶段，即认知价值阶段，约创造十倍甚至更多回报；1到100是产品成熟阶段，约5到10倍回报；100之后是市场成熟阶段，约2到3倍回报。“10×5×2=100倍，100倍是这么来的。” 张扬指出，若机会更好、市场更给力，则可能放大至200倍、300倍，但最关键的是0到1阶段的认知价值——“不获得这部分价值，后面只有5×2=10倍。” 所谓百倍回报，并不是在热门项目中选出赢家，而是在技术价值尚未形成共识前做出判断，并让判断由产品和市场连续兑现。

张扬以多个代表性投资，复盘了这一方法论的具体实践：

以智谱为例，早在2020年华控便通过自上而下的行业研究，判断"认知智能"是 AI 发展的必然趋势，这一判断比行业共识早了2到3年；正是基于这种前瞻性判断，让华控得以在 2021 年行业尚处于萌芽期时果断布局智谱。2022年底 “ ChatGPT时刻 ” 到来，恰恰印证了这一判断。华控连续加注五轮，之后智谱估值也在一年之内从数十亿元跃升至200余亿元。在脑机接口领域，早于马斯克投资Neuralink之前，华控即以3亿元估值布局博睿康，有望成为全球首家脑机接口上市企业。在“低空经济”一词尚未出现时，华控便率先布局沃飞、小鹏汇天、腾盾等企业。在量子技术领域，华控亦于2022年便展开布局，并以极低估值投资玻色量子、图灵量子两家国内领先的光量子计算企业。在机器人方向，华控从早期布局一路迭代至具身智能与世界模型这一前沿赛道，前瞻投出了多家头部企业。其中，极佳视界以8 亿元估值进入，一年之内估值已增长至 200 余亿元。

未来：聚焦智能化时代三大赛道

面向未来，张扬将华控的下一步布局，置于一个更大的时代判断之下：人类正加速迈入智能化时代，而进入这个时代，必须跨越三道门槛：

其一，算力。传统半导体的摩尔定律正逼近物理极限，难以承载智能化对算力的无限需求，必须寻找全新的算力范式；量子计算，正是华控判断中能够在各类新技术里脱颖而出、带来指数级算力跃迁的方向。就技术路线而言，未来10到15年，不同路线将依次梯度落地——从光量子、超导，到离子阱、中性原子，再到拓扑路线。

其二，电力。AI 对电力的需求极其庞大，无论化石能源还是风光等新能源，都难以支撑；唯有可控核聚变所提供的清洁且近乎无限的能源，能够真正承载这一需求。华控选择从小堆切入，并持续布局包括托卡马克、仿星器、场反位形与激光约束在内的多条技术路线。

其三，AI应用。AI 是智能化时代的"大脑"，正从效率工具跃升为可调用的 “数字劳动力” ，华控在大语言模型之后，沿多模态视频、世界模型再到应用层面，持续下探层层布局；而没有实体，AI 便只是虚拟世界里的程序——机器人，正是 AI 进入实体世界的媒介，亦是其中最重要的一块。

提高认知，获取持续、稳定收益

谈及当前市场高估值共识下的投资节奏，张扬强调，超级回报固然是机构追求的目标，但不能作为唯一目标——“作为基金来讲，还是要做出平衡，收益、风险和流动性三者之间的平衡。既要在认知价值当中寻找超级收益，也要在共识当中寻找稳定性和稳定收益，才能把一只基金从整体上做得更好。”